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2017

“隐性加息”如何影响市场?

观点:
商品优于现金,现金优于债券和不动产。
 
中国人民银行2月3日小幅上调了逆回购利率和常备借贷便利(SLF)利率。春节前夕,央行已上调中期借贷便利(MLF)利率,此举被市场看做是一种“隐性加息”行为。
隐性加息就是加息
国内经济面临多目标共存的政策冲动力量,稳增长,控制资产泡沫以保证汇率稳定,调结构。显然,央行货币政策是无法兼顾所有政策目标的,顾此失彼是为常态。有分析认为:货币政策只是从偏宽松调整至中性,在外汇管制加强的情况下,汇率不会成为货币紧缩的理由,所以没必要将央行此举解读为货币紧缩政策的开端。 这样的论调可以安抚市场,但无法改变央行扣动的扳机。”孔乙己便涨红了脸,额上的青筋条条绽出,争辩道,‘窃书不能算偷……窃书!……读书人的事,能算偷么?“只有这样的逻辑,隐性加息才不能算是加息了,白马非马。市场需要足够重视加息政策对经济的冲击,下面根据单独品种进行简要分析。
 
债市
对于债市,市场需要消化加息的传导二次影响,虽然有分析认为市场已经提前消化一部分预期,但是这种角度可能忽视了,大方向收紧下经济二次反馈的负面冲击。加息对债市不利,未来可能要继续下跌。
加息后,经济基本面传导需要时间,从大环境来看不利于发债企业的生存,增加未来信用违约的风险。确切的说过去几年央行持续降息,从某种程度上债券市场飙升迅速,足足透支了市场降息可能性,而当市场开始反转的时候,投资者如果依然保留在过去的幻想当中,则会带来“不多不多,保持理性”的自我安慰,实际上手上的资产在下跌才是事实。目前央行开始加息,本身是出于汇率稳定和跟随性货币政策(美国加息)的必然结果,并非主动去抑制资产泡沫,货币政策从本质上是一种助涨杀跌的,货币创造极限到达才是中国货币政策转向的根本原因,因而加息信号明确,对债市不利。
 
房地产与汽车
加息增加房贷利息支出,并然约束房屋购买计划。考虑到房贷利息和5年期以上债券回报,未来房贷实质性加息也是必然的。如果将房屋视为永续债定价则为V=C/r,C是租金,r是到期收益率。央行提高利率,将导致到期回报要求上升,那么必然对房价产生向下的压力。笔者家乡所在的三四线城市房价也在2016年10月后一线城市限购以后迎来了投资者转移激发的上涨,那么这类似于当股市吸引了最后一批投资者进场的时候,后续的购买力将会发生大幅的萎缩,这对于未来房地产市场将会产生负面压力。央行加息,对目前高亢的的车市形成一定的压力,但对消费者预计影响不大。但对于汽车厂商、尤其是销售商而言,加息后则将面临更大的资金压力,不排除出现一部分销售商快速调低价格进行销售。
 
商品
加息周期下,商品是否上涨,要看商品的供需情况,目前供需情况仍然相对积极,因为去产能的政策在持续推进。同时要知道本轮加息背后也是商品市场大涨,产生的通胀压力进而导致的加息预期,加息是商品上涨的结构,因而加息是否能够导致商品下跌,笔者认为不会。需求相对稳定,而供给侧大幅削减,即使经济较差,也能维持相对较高的物价水平。这也是目前经济的现实,至于对基建依赖度较高的商品,那仍然要看国家的项目安排,商品上涨是加息的原因,加息导致商品下跌的逻辑则需要进一步观察。
 
股市
整体市场利率水平提高,将会对业绩较差的高市盈率股票产生压制作用,高估值股票下跌的力量会有所提高。注册制是大方向,市场进行估值调整也是必然的。
数据来源:WIND 英大证券研究所整理
股市风险相对优势之处在于2015年-2016年经历了较为充分的调整和修复,未来所面临的挑战主要来自于:注册制或者说实质性注册制(目前的发行速度较快),无业绩的股票将会震荡下行,市场慢慢转向业绩股并出现较为持久的低位震荡特征。
 
黄金
黄金是否能够持续上涨,要看商品市场的通胀能否持续,本质上黄金还是遵循商品属性,只是偶尔遵循金融属性,也就是市场认为的黄金可以等价为零息债券,因而利率提高,黄金价格有向下压力。但考虑到黄金的商品属性,也就是通胀特征,那么黄金会随着其他商品的稳定上涨存在上涨动力的,而其他商品诸如,铜,原油同样处于产能控制的氛围中,高位稳定是相对靠谱的判断,因而黄金的通胀上涨动力相对稳定。同时国内犹豫人民币贬值预期会导致国内金价相对国外金价存在溢价的冲动以对冲人民币贬值。
 
总结:
商品的上涨导致了利率的上涨是一个较为清晰的前提,当然商品的上涨从源头到中间品,乃至于终端产品都发生了价格上涨,这对于诸多企业来说意味着销售的产品价格发生相对有利的变动,也就会改善企业的业绩。这样利润的改善驱动将会抵消加息对于股价的负面冲击。非业绩股的冲击依然主要来自于实质性注册制的压力,长期不会改变。从目前的市场资产来看,笔者认为存在两条线:
1.去产能导致的商品价格上升,从而推动利率上升,商品优于现金。
2.利率上升推动的债券、不动产估值压力。现金优于债券和不动产。

胡研宏 英大证券研究员  执业证书编号 : S0990113110017
联系电话:0755-83007164
 
 
 
 
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胡研宏 胡研宏

宏观经济、货币政策分析研究为主业;曾参与过资产证券化,信用评级项目。致力于寻找研究与投资之间的平衡。欢迎交流,我的邮箱:huyanhongydsc@foxmail.com

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